
引言:今年以來,市場對建材行業里的東方雨虹、偉星新材、兔寶寶、北新建材關注度很高,大部分籠統地把它們認定為優質、成長性好的消費類建材公司,但是它們為什么優秀,它們在經營模式和競爭力上有何差異,并沒有很多細究,本報告試圖從財務數據角度對這些問題進行剖析。
成長性好的四家公司,優秀的ROE 表現背后,“杜邦分析”逐一解讀這四家公司上市以后,由于業績增長表現優秀,從而從同行中脫穎而出,均擁有優異的ROE 表現:東方雨虹、兔寶寶ROE 經歷了拐點,東方雨虹2011 年之后呈現上升趨勢,超過了20%,兔寶寶2014 年以來ROE 持續大幅提升,超過了20%,且遠高于競爭對手;偉星新材ROE 一直呈上升態勢;北新建材ROE 變化分為三個階段。
總結來看,東方雨虹、偉星新材、兔寶寶2016 年ROE 都超過了20%,高ROE 背后的秘密在哪,實際上在每年公告的財務報表里已經藏有它們的優秀“密碼”,我們通過“杜邦分析”逐一解讀:從資產負債率看公司業務的“內生造血能力”,從資產周轉率看公司運營效率,從凈利率看公司盈利能力。
四家公司具備核心競爭力,中期發展可期
總結來看,支撐這些公司高ROE 背后的因素不一。四家公司相同點都在于經營效率高,成本費用控制力強,在公司成長方面不吝投入,不過經營差異也很明顯:
北新建材是典型的“生產”型公司,公司“低成本”競爭優勢明顯,經營現金流優異,2005-2013 年ROE 持續上升,2013 年ROE 超過20%,2014 年由于股權再融資,目前在手現金(或等價物)較多,使得資產周轉速度和資產負債率下降,ROE 下降(2015 年降至12%,2016 年為13%),隨著產能擴張和項目釋放,預計未來ROE將逐漸回升。
東方雨虹、偉星新材和兔寶寶是“銷售”型公司,不過在銷售端的能力有區分:東方雨虹強于“工程端業務(2B)”,公司建立起快速供應網絡、服務大客戶能力強、應收賬款持續擴張,驅動收入持續快速增長,相對應公司應收賬款周轉率和經營現金流相對較差。偉星新材和兔寶寶強于“零售端業務(2C)”,兩家公司通過持續品牌和經銷商網絡投入,經營現金流優異,在同行中脫穎而出,不過具體經營上有差異,偉星新材更側重“高品牌”,公司在產品定位上高舉高打,目前已具備很強定價能力,毛利率和利潤率高;而兔寶寶更側重“高周轉”,由于行業原因,公司建立起“高品牌、低毛利”高性價比路線實現快速擴張。
優秀的企業有共同之處,但由于各自所在行業經營屬性和公司文化(或基因)的差異,更重要的是需要建立匹配自身的核心競爭力,目前來看,這四家公司都建立起各自的核心競爭力,中線成長可期。