引言：今年以來，市場對建材行業里的東方雨虹、偉星新材、兔寶寶、北新建材關注度很高，大部分籠統地把它們認定為優質、成長性好的消費類建材公司，但是它們為什么優秀，它們在經營模式和競爭力上有何差異，并沒有很多細究，本報告試圖從財務數據角度對這些問題進行剖析。

 

　　成長性好的四家公司，優秀的ROE 表現背后，“杜邦分析”逐一解讀這四家公司上市以后，由于業績增長表現優秀，從而從同行中脫穎而出，均擁有優異的ROE 表現：東方雨虹、兔寶寶ROE 經歷了拐點，東方雨虹2011 年之后呈現上升趨勢，超過了20%，兔寶寶2014 年以來ROE 持續大幅提升，超過了20%，且遠高于競爭對手；偉星新材ROE 一直呈上升態勢；北新建材ROE 變化分為三個階段。

 

　　總結來看，東方雨虹、偉星新材、兔寶寶2016 年ROE 都超過了20%，高ROE 背后的秘密在哪，實際上在每年公告的財務報表里已經藏有它們的優秀“密碼”，我們通過“杜邦分析”逐一解讀：從資產負債率看公司業務的“內生造血能力”，從資產周轉率看公司運營效率，從凈利率看公司盈利能力。

 

　　四家公司具備核心競爭力，中期發展可期

　　總結來看，支撐這些公司高ROE 背后的因素不一。四家公司相同點都在于經營效率高，成本費用控制力強，在公司成長方面不吝投入，不過經營差異也很明顯：

　　北新建材是典型的“生產”型公司，公司“低成本”競爭優勢明顯，經營現金流優異，2005-2013 年ROE 持續上升，2013 年ROE 超過20%，2014 年由于股權再融資，目前在手現金（或等價物）較多，使得資產周轉速度和資產負債率下降，ROE 下降（2015 年降至12%，2016 年為13%），隨著產能擴張和項目釋放，預計未來ROE將逐漸回升。

 

　　東方雨虹、偉星新材和兔寶寶是“銷售”型公司，不過在銷售端的能力有區分：東方雨虹強于“工程端業務（2B）”，公司建立起快速供應網絡、服務大客戶能力強、應收賬款持續擴張，驅動收入持續快速增長，相對應公司應收賬款周轉率和經營現金流相對較差。偉星新材和兔寶寶強于“零售端業務（2C）”，兩家公司通過持續品牌和經銷商網絡投入，經營現金流優異，在同行中脫穎而出，不過具體經營上有差異，偉星新材更側重“高品牌”，公司在產品定位上高舉高打，目前已具備很強定價能力，毛利率和利潤率高；而兔寶寶更側重“高周轉”，由于行業原因，公司建立起“高品牌、低毛利”高性價比路線實現快速擴張。

 

　　優秀的企業有共同之處，但由于各自所在行業經營屬性和公司文化（或基因）的差異，更重要的是需要建立匹配自身的核心競爭力，目前來看，這四家公司都建立起各自的核心競爭力，中線成長可期。